我们看好传统钢琴普及渗透率提升和需求增长潜力；数码钢琴凭借突出的产品优势，满足了学乐器爱好者满足文化娱乐方面的精神需要，由于性价比高、功能性与拓展性强，数码钢琴在海外经历消费热潮，而国内市场才刚刚打开。随着人们收入能力、文化消费水平提高，钢琴艺术类教育性支出将呈现快速增长，钢琴培训市场空间巨大。线下急需专业化、规模化、品牌化的专业培训机构，而智能钢琴的出现使得线上教育成为可能，它打破了地理时空上的限制，在受众人群上与线下教育形成区隔，有望成为线下教育的辅助手段和释放众多音乐爱好者的消费需求。
推荐海伦（300329），2014-2016年每股收益分别为0.29 元、0.36元和0.44 元，“增持-A”评级，目标价16元。
海伦钢琴
钢琴品牌后起之秀：作为国内钢琴品牌的后起之秀和民营企业的杰出代表，公司近年实现了快速发展，钢琴产销规模位居全国第五，创造了民营品牌飞跃的奇迹。2013 年公司再次获得业界权威著作《钢琴著》的北美杂志《钢琴消费者》——北美市场高档消费级别钢琴殊荣；在《MMR》（音乐视角）杂志关于钢琴测评中，海伦HG178三角钢琴荣获年度声学钢琴大；标志着海伦钢琴在欧美市场权威机构和广大消费者心目中得到认可，印证了公司产品品质和品牌的实力。
规模尚小、后劲十足：展望未来，我们认为公司规模尚小、后劲十足。2013 年公司销售钢琴26,824架，其中立式钢琴25,139架，三角钢琴1685架。随着募投项目“1.75万架钢琴生产扩建项目”和技改项目的完成，公司总产能将从2.75万架提升至4.35万架（增幅约60%），前两年制约企业发展的产能瓶颈将被打破，公司将迎来新一轮的快速成长。
开展艺术教育培训项目：公司目前正在整合已有资源、致力于开展艺术教育培训项目。依托自主品牌建设带来的知名度，在消费者中形成的较好口碑和关注度，以及遍布全国的完善的营销体系，计划引入国内、外成熟的钢琴培训教材及体系，师资团队等，打造具有品牌规模和效应的培训机构。公司已在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北五大城市进行试点，有望给公司带来新的利润增长点，和进一步实现业务的升级转型。随着人们收入能力、文化消费水平提高，钢琴艺术类教育性支出将呈现快速增长，当下急需专业化、规模化、品牌化的专业培训机构，钢琴培训市场空间巨大。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年收入增速为21.2%、22.6%和 23.3%；净利润增速为 20.5%、22.8%和 23.1%；每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元。看好公司传统钢琴制造业务的实力和成长潜力，艺术培训项目的巨大市场空间和公司的资源优势。首次覆盖给予“增持-A”，目标价16元，对应2015年EPS的45xPE。
风险提示：
（1）近年大量进口二手琴对国产钢琴销售的冲击；
（2）钢琴制造企业转型艺术教育新业务需经历的培育期。
