我们看好传统钢琴普及渗透率提升和需求增长潜力；数码钢琴凭借突出的产品优势，满足了学乐器爱好者满足文化娱乐方面的精神需要，由于性价比高、功能性与拓展性强，数码钢琴在海外经历消费热潮，而国内市场才刚刚打开。随着人们收入能力、文化消费水平提高，钢琴艺术类教育性支出将呈现快速增长，钢琴培训市场空间巨大。线下急需专业化、规模化、品牌化的专业培训机构，而智能钢琴的出现使得线上教育成为可能，它打破了地理时空上的限制，在受众人群上与线下教育形成区隔，有望成为线下教育的辅助手段和释放众多音乐爱好者的消费需求。
推荐珠江钢琴（002678），2014-2016 年每股收益分别为0.25 元、0.31 元和0.39 元，“买入-A”评级，目标价12 元。
风险提示：
（1）近年大量进口二手琴对国产钢琴销售的冲击；
（2）钢琴制造企业转型艺术教育新业务需经历的培育期。
珠江钢琴
钢琴品牌龙头：公司是国内历史最悠久和最具影响力的钢琴民族品牌，2013 年钢琴产量 13.69 万架，国内市场占有率达 35%以上，全球市场占有率达 25%以上。在巩固钢琴领先市场地位的同时，公司近年积极推动高端乐器制造业务和音乐文化业务联动发展，致力打造成为集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。
数码钢琴产品全球领先：公司于2008年成立广州艾茉森电子有限公司，2012年“艾茉森”被美国《音乐贸易》杂志评选为全球数码钢琴排名第一档。2013年公司数码钢琴销量1.5万架，同比增长63.94%。目前设计产能达到10.3万架的增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院正在如期建设，预计于2014年第四季度建成。此外，公司已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴，并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级，为开展在线远程音乐教育做技术准备。
钢琴在线教育大门开启：回顾雅马哈的历史，基本上沿着钢琴、数码乐器、视听产品、教育培训的多元化路径发展，不断成长为国际乐器制造巨头和音乐王国，如今珠江钢琴也在朝着类似的方向发展。按照我们在前文中的测算，到2020年国内数码钢琴和在线教育的市场规模将达到200 亿元，假设公司占据20%市场份额（公司目前国内钢琴市场份额35%），则届时公司数码钢琴销量可达36万架（vs公司目前钢琴年销量13.7万架）；届时公司数码钢琴和在线教育收入可达40亿元（vs公司目前营收规模14亿元）。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年收入增速为23.7%、19.8%和 18.0%；净利润增速为21.2%、25.6%和25.9%；每股收益分别为0.25元、0.31元和0.39元。我们看好国内数码钢琴和音乐在线教育的未来，看好公司的产品、品牌和市场竞争力。同时，在广州市国资委的股东背景下，有望受益于广东省国资改革，实现加速发展。上调投资评级至“买入-A”，目标价12元，对应2015年EPS的40xPE。
风险提示：
（1）新产品和新的教育模式需要经历市场导入期；
（2）广东省国企改革对公司影响程度的不确定性
