珠江钢琴成立于1956年，是国内历史最悠久和最具影响力的钢琴民族品牌。经过半个多世纪的发展，逐步成为全球最大的钢琴制造商、最具国际竞争力的中国乐器龙头企业。2013年公司钢琴产量13.69万架，国内市场占有率达35%以上，全球市场占有率达25%以上，销售辐射全球180多个国家和地区。公司拥有“珠江”、“里特米勒”、“恺撒堡”、“京珠”四大自主品牌，近年来“恺撒堡”系列高档钢琴销量高速增长，公司产品结构持续优化。公司具有完整的产业链和木材加工处理基地，具有成熟的营销网络和约300多个销售服务网点，综合竞争实力突出，主要经济指标20多年来稳居同行首位。在巩固钢琴产销领先市场地位的同时，公司近年积极推动高端乐器制造业务和音乐文化业务联动发展，致力将珠江钢琴打造成为集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。
公司于2008年成立广州艾茉森电子有限公司，与意大利威斯康（VISCOUNT）国际公司进行技术合作，研发、生产、销售数码钢琴，MIDI键盘、电子鼓、电吉他贝司音箱、音乐教室系统、监听音箱、专业话筒、数字音源、家庭数码多媒体娱乐等产品。2012 年“艾茉森”被美国《音乐贸易》杂志评选为全球数码钢琴排名第一档。2013年公司数码钢琴销量1.5万架，同比增长63.94%。目前设计产能达到 10.3 万架的增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院正在如期建设，预计于2014年第四季度建成。此外，公司已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴，并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级，为开展在线远程音乐教育做技术准备。
在音乐教育方面，公司早在八十年代初期就创办了国内首家钢琴培训中心，之后又成立了珠江钢琴春燕艺术培训中心，培养了一大批优秀的钢琴专业人才、众多琴童和音乐爱好者。2009年珠江钢琴艺术教育培训基地——珠江钢琴艺术中心正式成立，以珠江钢琴优秀产品品质信誉为依托，以丰富的中外音乐专家和师资资源优势为背景，致力推广音乐文化，培育音乐艺术人才。珠江钢琴艺术中心开设钢琴一对一、音乐启蒙班、数码钢琴、提琴、声乐、视唱练耳、美术、舞蹈等多门课程，聘请了著名钢琴演奏家、教育家刘诗昆、周广仁、李素心等担任常年艺术顾问，招揽了一批优秀钢琴教育人才作为师资力量。目前珠江钢琴艺术中心运作模式日益成熟，学员人数快速增长，并正在加速市场布局，将艺术中心成功运作模式逐步向全国延伸。
公司大股东是广州市国资委，持有公司股权合计82.7%。作为广州市国资委直接控股的文化板块重要上市企业，公司将积极发挥平台功能，有望受益于广东省国资改革的历史机遇，加速企业发展。2014年1月，广东省政府发布关于省属商贸、旅游酒店资产重组方案的批复；2月，广东省国资国企改革发展工作会议召开；随后，广东省召开省属企业与民营企业对接会，预计引入民间资本超过1000亿元，广东国企改革大潮渐行渐近。
回顾雅马哈的历史，基本上沿着钢琴、数码乐器、视听产品、教育培训的多元化路径发展，不断成长为国际乐器制造巨头和音乐王国。如今珠江钢琴也在朝着类似的方向，目标打造成为集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。结合前文对国内市场需求的分析，我们认为中国钢琴消费仍有较大潜力；数码钢琴需求即将崛起；随着智能钢琴的推广普及，音乐在线教育时代开启，其将作为传统线下教育模式的创新改进和有益补充。
我们认为珠江钢琴作为全球钢琴制造龙头，品牌地位巩固，钢琴产品持续中高端化，有望维持稳定增长，数码钢琴产品有望成为公司新的增长引擎，音乐培训事业的布局立足长远，空间巨大。按照我们在文中的测算，到2020年国内数码钢琴和在线教育的市场规模将达到200 亿元，假设公司占据20%市场份额（公司目前国内钢琴市场份额35%），则届时公司数码钢琴销量可达36万架（vs公司目前钢琴年销量13.7 万架）；届时公司数码钢琴和在线教育收入可达40 亿元（vs公司目前营收规模14亿元）。
我们预计公司2014-2016年收入增速为23.7%、19.8%和18.0%；净利润增速为21.2%、25.6%和25.9%；每股收益分别为0.25元、0.31元0.39元。我们看好国内数码钢琴和音乐在线教育的未来，看好公司的产品、品牌和市场竞争力。同时，在广州市国资委的股东背景下，有望受益于广东省国资改革，实现加速发展。上调投资评级至“买入-A”，目标价12 元，对应2015 年EPS的40xPE。
